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　　起原：国元期货酌量

　　中枢不雅点：中性。2024/25榨季巴西食糖库存偏低，然而现在巴西南部放荡到12月上半月的累计产糖量好于阛阓预期，是否会触发巴西榨季末期的低库存风险有待追踪。跟着糖浆质地管控战术的落地，以及巴西2024/25榨季产糖量向4000万吨的逼近，郑糖远月将承压运行。现在阛阓有讯息称，广西食糖产量有不足预期的可能，近期郑糖在原糖下落的连累下，急跌之后有小幅反弹的可能。

　　海外供需神志：中性。1）UNICA协会公布的巴西2024年12月上半月产糖数据又上修了巴西的累计产糖量，放荡12月上半月累计产糖量为3971.1万吨，特等了近6个榨季的同时平均产糖量。2）新季泰国食糖产量揣度在1100万-1150万吨。由于栽培木薯收益下降，泰国新季甘蔗栽培面积增幅可不雅。现在，泰国甘蔗总体长势较好，揣度甘蔗总体单产擢升20%，新季蔗产量在1亿吨傍边，甘蔗出糖率为11.27%，食糖产量为1150万吨。3）印度ISMA协会默示，由于单产下降，放荡2024年12月底，印度食糖产量同比下降15.5%。

　　国内供需神志：中性。2024/25年度国内食糖产量揣度显贵回升，或达到1100万吨之上。支配春节，12月我国食糖产销双增。

　　入口利润：中性偏空。近期配额表里入口利润回升幅度显着。

　　基差：偏空。基差后期有先升后降可能。

　　一、行情顾忌

　　近期国际原糖价钱出现了急跌，直逼18好意思分/磅，带动了郑糖的破位，跌破近一个月的低点，时候高下落格式显着，头肩顶格式斥地，后期仍有下落空间。

　　国际阛阓有讯息称印度2024/25榨季产糖量有可能下降至2650万吨，但印度政府声称2024/25榨季有出口可能，阛阓多鬼话论博弈，实在度存疑；国内方面，广西12月以来降水偏少，干旱显着，阛阓有讯息称广西2024/25榨季产量增幅不足预期，最终有可能比之前预估的减少40万吨，可能会使得郑糖在近期急跌之后出现小幅反弹。后续接下来阛阓将关心的是巴西2025/26榨季的食糖产量的预期以及3月的时辰巴西食糖库存是否殷切的问题，由于11月之后巴西降水改善很显着，且2025年1-3月份有拉尼娜时势发生，巴西2025/26榨季食糖产量玩忽率是好于2024/25榨季的，然而现在巴西原糖库存650万吨傍边，若按照一个月出口100万吨加上国内浮滥80万吨，现在巴西原糖库存能否坚握到3月底尚存疑。

　　二、环球白糖供需神志分析

　　2.1 巴西食糖出口量

　　巴西对外生意布告处公布的出口数据流露，巴西2024年出口糖和糖蜜3823.8万吨，为2012年以来的最高值；较2023的3507.7万吨加多316.1万吨，增幅9.01%；其中，2024年12月出口糖和糖蜜283.62万吨，较上年同时减少95.63万吨，降幅25.22%，但仍为历史同时高位水平。

　　航运机构Williams发布的数据流露，放荡1月8日当周，巴西口岸恭候装运食糖的船只数目为29艘，此前一周为33艘。口岸恭候装运的食糖数目为108.33万吨，此前一周为118.19万吨，环比减少9.86万吨，降幅8.34%。桑托斯港恭候出口的食糖数目为61.2万吨，帕拉纳瓜港恭候出口的食糖数目为31.17万吨。

　　2.2 原糖净多仓四周以来首增

　　因三个最大产糖邦的甘蔗单产下降，阛阓对印度新榨季糖总产量预期有所减少，但巴西榨季末期故意的降雨条目使得其供应远景改善，且泰国方面增产预期踏实，国际糖价再度聚焦于各主产国产量预期的博弈。据CFTC公布的最新周度握仓请问流露，截止1月7日当周，对冲基金及大型投契客握有的原糖净多头仓位为49827手，较之前一周加多4708手，为四周以来首增。多头握仓为232677手，较之前一周加多3911手，空头握仓为182850手，较之前一周减少797手。

　　2.3  印度2024/25榨季出口难度较大

　　2024/25榨季放荡2024年12月31日，印度共有493家糖厂开榨，累计压榨了约1.1亿吨甘蔗产糖951万吨。上榨季同时已有518家糖厂开榨，累计压榨甘蔗1.23亿吨，产糖1128万吨。本季的产糖率低于上一榨季，放荡2024年12月31日的平均产糖率为8.68%，而上榨季同时为9.17%。印度分娩过程过期的情况下，2025年出口的竣工有在较浩劫度。

　　三、国内白糖供需神志分析

　　3.1 国内食糖充裕，库存高企

　　放荡2024年12月底，蔗区除了云南以及海南外，其他省（区）糖厂均已开动分娩，天下参加压榨岑岭期。甜菜糖厂已有3家停机，大面积停机揣度在春节前后。放荡2024年12月底，天下共分娩食糖440.34万吨，同比加多120.83万吨，增幅37.82%；天下累计销售食糖249.94万吨，同比加多80.12万吨，增幅47.18%；累计销糖率56.76%，同比加速3.61个百分点。其中12月份单月产糖303.55万吨，同比加多73.04万吨；单月销糖189.04万吨，同比加多51.22万吨。放荡2024年12月底，我国食糖工业库存190.4万吨，同比加多40.71万吨，现在我国食糖工业库存处于近二十年的竣工高位。

　　3.2 原糖急剧下落掀开了国内配额表里入口利润空间

　　3.3 广西南宁白糖基差后期有先升后降可能

　　四、后市瞻望

　　国际阛阓有讯息称印度2024/25榨季产糖量有可能下降至2650万吨，但印度政府声称2024/25榨季有出口可能，阛阓多鬼话论博弈，实在度存疑；国内方面，国内糖市在糖浆、预拌粉战术落地后，现在看还是消化较为充分，阛阓迟缓转头糖市基本面，当下处于分娩旺季，供应压力迟缓加多。广西12月以来降水偏少，干旱显着，阛阓有讯息称广西2024/25榨季产量增幅不足预期，最终有可能比之前预估的减少40万吨，可能会使得郑糖在近期急跌之后出现小幅反弹。浮滥方面跟着春节备货收尾，还是迟缓参加淡季。

　　后续接下来阛阓将关心的是巴西2025/26榨季的食糖产量的预期以及3月的时辰巴西食糖库存是否殷切的问题，由于11月之后巴西降水改善很显着，且2025年1-3月份有拉尼娜时势发生，巴西2025/26榨季食糖产量玩忽率是好于2024/25榨季的，然而现在巴西原糖库存650万吨傍边，若按照一个月出口100万吨加上国内浮滥80万吨，现在巴西原糖库存能否坚握到3月底尚存疑。

　　写稿日历：2025年1月15日

　　作家：韩广宇

　　农家具分析师

　　期货从业阅历号：F03099424

　　期货征询阅历号：Z0020923

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